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政府投資基金概述及運(yùn)作
來源: | 作者:hhgtjt | 發(fā)布時(shí)間: 2621天前 | 5776 次瀏覽 | 分享到:

一、 概念及發(fā)展歷程

根據(jù)201511財(cái)政部出臺(tái)的《政府投資基金暫行管理辦法》(以下簡稱辦法)中對政府投資基金的定義,政府投資基金,是指由各級政府通過預(yù)算安排,以單獨(dú)出資或與社會(huì)資本共同出資設(shè)立,采用股權(quán)投資等市場化方式,引導(dǎo)社會(huì)各類資本投資經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域發(fā)展的資金。總體而言,政府產(chǎn)業(yè)投資基金政府引導(dǎo)基金等都屬于政府投資基金的范疇。

在《辦法》出臺(tái)之前,我們更多接觸的是產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等,從現(xiàn)在往回看,政府投資基金其實(shí)是產(chǎn)業(yè)投資基金創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等發(fā)展二十多年的產(chǎn)物,以下簡單回顧一下它的發(fā)展歷程:

 

(一) 探索起步階段

20世紀(jì)80年代初,我國開始由政府推動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展,之后的十多年,地方政府開始引入國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn),探索新的產(chǎn)業(yè)投資政策。1995年,當(dāng)時(shí)的國家計(jì)委借鑒國際“創(chuàng)業(yè)投資基金”的運(yùn)作機(jī)制,結(jié)合當(dāng)時(shí)的國情,將主要以非公開流通的股權(quán)投資方式直接投資于產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的一種集合投資制度定義為“產(chǎn)業(yè)投資基金”。

(二)逐步試點(diǎn)階段

20022008年期間是一個(gè)試點(diǎn)階段,2005年,中央十部委發(fā)布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第二十二條明確規(guī)定:國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展。2006年,由國家發(fā)改委頒發(fā)的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》首次對我國產(chǎn)業(yè)投資基金給出了明確的定義,產(chǎn)業(yè)投資基金是指一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度,即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司,由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn),委托基金托管人托管基金資產(chǎn),從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資2007年,財(cái)政部、科技部制定了《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》,第二條規(guī)定科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金專項(xiàng)用于引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)向初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)投資。

事實(shí)上,產(chǎn)業(yè)投資基金最初在中國的發(fā)展基本上都有政府資金作為有限合伙人(LP),引導(dǎo)其他各類社會(huì)資本進(jìn)行合作。

(三)規(guī)范化運(yùn)作階段

20082010是一個(gè)規(guī)范化運(yùn)作階段,200810月,由國家發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部聯(lián)合制訂的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》(以下簡稱指導(dǎo)意見為政府引導(dǎo)基金組織和設(shè)立明確了法律基礎(chǔ)。《指導(dǎo)意見》明確引導(dǎo)基金的性質(zhì)和宗旨:引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場化方式運(yùn)作的政策性基金,主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展,引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。引導(dǎo)基金的宗旨是發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng),增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給,克服單純通過市場配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場失靈問題。特別是通過鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè),彌補(bǔ)一般創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要投資于成長期、成熟期和重建企業(yè)的不足。

隨著指導(dǎo)意見的出臺(tái),各地創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的設(shè)立進(jìn)入高潮,規(guī)模也呈現(xiàn)出逐年增長的趨勢。

(四)全面發(fā)展階段

2011年至2014是創(chuàng)業(yè)投資基金全面發(fā)展的階段,為了加快新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃的實(shí)施,加強(qiáng)資金管理,2011出臺(tái)的《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法》,第七條明確提出中央財(cái)政參股基金應(yīng)集中投資于節(jié)能環(huán)保、信息、生物與新醫(yī)藥、新能源、新材料、航空航天、海洋、先進(jìn)設(shè)備制造、新能源汽車、高技術(shù)服務(wù)業(yè)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。該辦法的頒布對引導(dǎo)基金的投資范圍進(jìn)行了劃定,有利于推動(dòng)地方戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展,發(fā)揮政府資金的杠桿放大作用。

(五)極速增長階段

2014至今,政府引導(dǎo)基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大,政府的引導(dǎo)作用明顯增強(qiáng),運(yùn)作模式日趨完善;而2015對政府投資基金來說是一個(gè)不一樣的轉(zhuǎn)折點(diǎn),因?yàn)閺?/span>2015頒布的《政府投資基金暫行管理辦法》開始,政府引導(dǎo)基金已悄然“更名”為政府投資基金。之所以會(huì)發(fā)生這樣的變化,是因?yàn)檎龑?dǎo)基金的投資范圍向創(chuàng)業(yè)投資之外不斷擴(kuò)展。

 、基金發(fā)起主體

從發(fā)起基金的主體看,必須是政府發(fā)起的,且法律對政府層級沒有限制,從中央政府到市級政府均可設(shè)立政府投資基金。各級政府基金如有需要還可以互相投資,不限于上級政府設(shè)立的基金投資下級政府設(shè)立的基金。

 、基金資金來源

政府投資基金可以政府獨(dú)資,也可以與社會(huì)資本合資。由于政府出資受財(cái)政預(yù)算限制,政府獨(dú)資的資金有限,通常無法滿足基金對資金的需求,對政府而言面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大,故大部分政府投資基金是政府部分出資、與社會(huì)資本共同出資建立。財(cái)政部門可以通過一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國有資本經(jīng)營預(yù)算等安排資金。相關(guān)資金必須由同級財(cái)政部門根據(jù)出資方案將當(dāng)年政府出資額納入年度政府預(yù)算。 

、基金的設(shè)立及組織形式

政府出資設(shè)立投資基金,應(yīng)當(dāng)由財(cái)政部門或財(cái)政部門會(huì)同有關(guān)行業(yè)主管部門報(bào)本級政府批準(zhǔn)各級財(cái)政部門應(yīng)當(dāng)控制政府投資基金的設(shè)立數(shù)量,不得在同一行業(yè)或領(lǐng)域重復(fù)設(shè)立基金。設(shè)立政府投資基金,可采用公司制、有限合伙制和契約制等不同組織形式。

三種組織形式的比較,如下圖

 

(一)公司型基金:公司型基金是依公司法成立,通過發(fā)行基金股份將集中起來的資金進(jìn)行廣泛投資?;鸸举Y產(chǎn)為投資者所有,選舉董事會(huì),由董事會(huì)組建或選聘基金管理公司,基金管理公司負(fù)責(zé)管理基金業(yè)務(wù)。大多數(shù)公司型投資基金的財(cái)產(chǎn)也要委托第三方保管。

(二)契約型基金:契約型也即信托基金,是指依據(jù)信托契約,通過發(fā)行受益憑證而組建的投資基金。這類基金通常由基金管理人、基金托管人和基金投資人三方共同訂立一個(gè)信托投資契約?;鸸芾砣耸腔鸬陌l(fā)起人,通過發(fā)行受益憑證將資金籌集起來組成信托財(cái)產(chǎn),并根據(jù)信托契約進(jìn)行投資;基金保管人依據(jù)信托契約負(fù)責(zé)保管信托財(cái)產(chǎn);基金投資人即受益憑證的持有人,根據(jù)信托契約分享投資成果。

(三)有限合伙型基金:有限合伙企業(yè)普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP組成。普通合伙人通常是資深的基金管理人,負(fù)責(zé)日常管理和合伙企業(yè)的投資,出資很少(通常為1%),但對合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任;有限合伙人(主要是機(jī)構(gòu)投資者),是投資基金的主要提供者,不參與合伙企業(yè)的日常管理,故以投入的資金為限對基金的虧損與債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任?;鸶鞣絽⑴c者通過合伙協(xié)議可以規(guī)定基金的經(jīng)營年限、投資承諾的分階段履行以及實(shí)行強(qiáng)制分配政策等。 

五、投資領(lǐng)域

《辦法》對政府投資基金的投資領(lǐng)域做了明確要求,主要引導(dǎo)社會(huì)資本投資社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),可以歸納為四類:

 

(一)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。為了加快有利于創(chuàng)新發(fā)展的市場環(huán)境,增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給,鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)。

(二)支持中小企業(yè)發(fā)展。為了體現(xiàn)國家宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展規(guī)劃意圖,扶持中型、小型、微型企業(yè)發(fā)展,改善企業(yè)服務(wù)環(huán)境和融資環(huán)境,激發(fā)企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活力,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力。

(三)支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和發(fā)展。為了落實(shí)國家產(chǎn)業(yè)政策,扶持重大關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化,引導(dǎo)社會(huì)資本增加投入,有效解決產(chǎn)業(yè)發(fā)展投入大、風(fēng)險(xiǎn)大的問題,有效實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和重大發(fā)展,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資源優(yōu)化配置。

(四)支持基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域。為改革公共服務(wù)供給機(jī)制,創(chuàng)新公共設(shè)施投融資模式,鼓勵(lì)和引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域,加快推進(jìn)重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),提高公共服務(wù)質(zhì)量和水平。

同時(shí),《辦法》對政府投資基金在運(yùn)作中禁止從事的金融業(yè)務(wù)也做了明確列舉,如下:

1.從事融資擔(dān)保以外的擔(dān)保、抵押、委托貸款等業(yè)務(wù);

2.投資二級市場股票、期貨、房地產(chǎn)、證券投資基金、評級AAA以下的企業(yè)債、信托產(chǎn)品、非保本型理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)計(jì)劃及其他金融衍生品;

3.向任何第三方提供贊助、捐贈(zèng)(經(jīng)批準(zhǔn)的公益性捐贈(zèng)除外)

4.吸收或變相吸收存款,或向第三方提供貸款和資金拆借;

5.進(jìn)行承擔(dān)無限連帶責(zé)任的對外投資;

6.發(fā)行信托或集合理財(cái)產(chǎn)品募集資金;

7.其他國家法律法規(guī)禁止從事的業(yè)務(wù)。 

、運(yùn)作方式及模式

政府投資基金采用市場化運(yùn)作方式,政府部門不直接參與投資基金的日常經(jīng)營管理和投資決策。各出資方按照“利益共享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則約定收益處理和虧損負(fù)擔(dān)方式。

目前,我國政府投資基金中的引導(dǎo)基金的主要運(yùn)作模式有參股、跟進(jìn)投資、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助、融資擔(dān)保及投資保障等。

 

參股:參股也稱階段參股,從實(shí)踐來看,參股是引導(dǎo)基金目前的主要運(yùn)作模式,是指引導(dǎo)基金作為母基金向子基金或具體企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資,并在約定的期限內(nèi)退出,該方式主要目的是通過發(fā)起設(shè)立新的子基金引導(dǎo)社會(huì)資本(尤其是產(chǎn)業(yè)資本)參與投資。在此過程中,引導(dǎo)基金不參與子基金的日常管理,僅僅充當(dāng)出資占股角色。母基金基金參股子基金以參股不控股為原則,認(rèn)購比例一般不超過20%-30%,且不能成為第一大股東。該運(yùn)作方式能夠通過發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金(即子基金)引導(dǎo)民間資本投資初創(chuàng)期企業(yè),從而起到政府資金的杠桿放大作用。

跟進(jìn)投資:即當(dāng)其他產(chǎn)業(yè)投資基金投資早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)或政府重點(diǎn)扶持產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí),政府投資基金可按適當(dāng)比例向該目標(biāo)企業(yè)投資,該比例一般不超過機(jī)構(gòu)投資額的30%-50%,或投資總規(guī)模不超過300-500萬元。政府投資基金投資形成的股權(quán)與共同投資機(jī)構(gòu)享有同等權(quán)益,并委托共同投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理,按投資收益一定比例向投資機(jī)構(gòu)支付管理費(fèi)和效益獎(jiǎng)勵(lì)。跟進(jìn)投資也是政府引導(dǎo)基金普遍采用的模式之一,為了防止這種投資方式被濫用,多數(shù)引導(dǎo)基金管理辦法對跟進(jìn)投資的條件作出嚴(yán)格限制,要求引導(dǎo)基金不得以“跟進(jìn)投資之名,直接從事創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作業(yè)務(wù)。

風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助:通常發(fā)生在創(chuàng)投領(lǐng)域,是指政府投資基金對已投資于初創(chuàng)期科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)給予一定的補(bǔ)助,該補(bǔ)助一般是在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)完成投資交易后自行申請,補(bǔ)助額度一般不超過實(shí)際投資額的5%或單家企業(yè)最高累計(jì)不超過500萬元。

投資保障:是指創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)將正在進(jìn)行高新技術(shù)研發(fā)、有投資潛力的初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)確定為“輔導(dǎo)企業(yè)”后,引導(dǎo)基金對“輔導(dǎo)企業(yè)”給予獎(jiǎng)勵(lì),包括投資前保障和投資后保障。

融資擔(dān)保:即政府投資基金根據(jù)信貸征信機(jī)構(gòu)提供的信用報(bào)告,對歷史信用記錄良好的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),采取提供融資擔(dān)保方式,支持其通過債權(quán)融資增強(qiáng)投資能力。但由于我國信用體系的不健全,融資擔(dān)保模式在實(shí)踐中并不常用。

根據(jù)《政府投資基金暫行管理辦法》中第二條的規(guī)定可知,法律上只規(guī)定政府投資基金主要采用股權(quán)投資的方式進(jìn)行投資,而并未設(shè)置更多限制,也就是說只要符合股權(quán)投資方式都是被法律所允許的,實(shí)際操作中則需要各地方各部門自行把握。 

、管理方式

2008年由國家發(fā)改委、財(cái)政部和商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》中指出:引導(dǎo)基金應(yīng)當(dāng)遵照國家有關(guān)預(yù)算和財(cái)務(wù)管理制度的規(guī)定,建立完善的內(nèi)部管理制度和外部監(jiān)管與監(jiān)督制度。引導(dǎo)基金可以專設(shè)管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的日常管理與運(yùn)作事務(wù),也可委托符合資質(zhì)條件的管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)引導(dǎo)基金的日常管理與運(yùn)作事務(wù)。

引導(dǎo)基金受托管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)符合下列資質(zhì)條件:

1)具有獨(dú)立法人資格;

2)其管理團(tuán)隊(duì)具有一定的從業(yè)經(jīng)驗(yàn),具有較高的政策水平和管理水平;

3)最近3年以上持續(xù)保持良好的財(cái)務(wù)狀況;

4)沒有受過行政主管機(jī)關(guān)或者司法機(jī)關(guān)重大處罰的不良紀(jì)錄;

5)嚴(yán)格按委托協(xié)議管理引導(dǎo)基金資產(chǎn)。

從實(shí)踐來看,目前引導(dǎo)基金的管理方式主要有以下五種,如下圖: 


 

、終止和退出

政府投資基金的退出可歸納為三種情形:

(一)期滿退出:政府投資基金一般應(yīng)當(dāng)在存續(xù)期滿后終止,政府投資基金終止后,并應(yīng)當(dāng)在出資人監(jiān)督下組織清算,將政府出資額和歸屬政府的收益,按照財(cái)政國庫管理制度有關(guān)規(guī)定及時(shí)足額上繳國庫。

(二)適時(shí)退出:政府投資基金中的政府出資部分一般應(yīng)在投資基金存續(xù)期滿后退出,對于存續(xù)期未滿但達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的政府投資基金,可以通過股權(quán)回購機(jī)制等方式適時(shí)退出。

(三)提前退出:通常情況下,政府出資部分同其他出資人一樣,在政府投資基金規(guī)定的存續(xù)期滿后,各出資人監(jiān)督組織基金清算,收回出資額和相應(yīng)收益并退出。

但在投資基金章程中,政府財(cái)政部門會(huì)同其他出資人約定,不需其他出資人同意,可提前退出的情況

1)投資基金方案確認(rèn)后超過一年,未按規(guī)定程序和時(shí)間要求完成設(shè)立手續(xù)的;

2)政府出資撥付投資基金賬戶一年以上,基金未開展投資業(yè)務(wù)的;

3)基金投資領(lǐng)域和方向不符合政策目標(biāo)的;

4)基金未按章程約定投資的;

5)其他不符合章程約定情形的。

政府出資從投資基金退出時(shí),應(yīng)當(dāng)按照投資基金章程約定的條件辦理退出;章程中沒有相關(guān)約定,應(yīng)聘請具備資質(zhì)的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)對出資權(quán)益進(jìn)行評估,作為確定投資基金退出價(jià)格的依據(jù)。 

九、實(shí)踐中的創(chuàng)新模式

PPP+產(chǎn)業(yè)投資基金

PPP的活力在于創(chuàng)新,而政府投資基金與PPP模式的有機(jī)結(jié)合是投融資領(lǐng)域的一項(xiàng)創(chuàng)新,可以使項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)更加靈活,并能夠充分發(fā)揮政府資金的引導(dǎo)和放大效應(yīng)。截至2015年年底,國內(nèi)共成立了780支政府引導(dǎo)基金,用于支持PPP項(xiàng)目、城鎮(zhèn)化發(fā)展、健康養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等。

事實(shí)上在近兩年的實(shí)踐中,已經(jīng)有部分地方政府以城鎮(zhèn)化基金的名義開啟了新的融資模式;隨著中央及有關(guān)部委推動(dòng)PPP的力度不斷加大,“PPP+產(chǎn)業(yè)投資基金”的模式也開始出現(xiàn)并迅速被復(fù)制推廣開來并得到認(rèn)可。而當(dāng)PPP嫁接產(chǎn)業(yè)投資基金后,能夠起到緩解地方財(cái)政投入不足,拓寬PPP項(xiàng)目融資渠道,優(yōu)化PPP項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu),發(fā)揮專家技術(shù)管理優(yōu)勢,改善PPP項(xiàng)目治理模式等積極作用;從技術(shù)層面看,PPP產(chǎn)業(yè)投資基金具有投資門檻低,資金量充裕,資金籌集時(shí)間靈活,資金的使用與募集可在時(shí)間上匹配,可利用表外融資優(yōu)化PPP項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)等優(yōu)點(diǎn)。

主要模式:

在各地不斷涌現(xiàn)的PPP產(chǎn)業(yè)投資基金中,根據(jù)基金發(fā)起人的不同可分成三種模式。

模式一:由省級政府出資成立引導(dǎo)基金,再以此吸引金融機(jī)構(gòu)資金,合作成立產(chǎn)業(yè)基金母基金。各地申報(bào)的項(xiàng)目,經(jīng)過金融機(jī)構(gòu)審核后,由地方財(cái)政做劣后級,母基金做優(yōu)先級。地方政府做劣后,承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn),項(xiàng)目需要通過省政府審核。這種模式一般政府對金融機(jī)構(gòu)還是有隱性的擔(dān)保。如下圖:


模式二:由金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合地方國企發(fā)起成立有限合伙基金,一般由金融機(jī)構(gòu)做LP優(yōu)先級,地方國企或平臺(tái)公司做LP的次級,金融機(jī)構(gòu)指定的股權(quán)投資管理人做GP。這種模式下整個(gè)融資結(jié)構(gòu)是以金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的。如下圖: 

 

模式三:有建設(shè)運(yùn)營能力的實(shí)業(yè)資本發(fā)起成立產(chǎn)業(yè)投資基金,該實(shí)業(yè)資本一般都具有建設(shè)運(yùn)營的資質(zhì)和能力,在與政府達(dá)成框架協(xié)議后,通過聯(lián)合銀行等金融機(jī)構(gòu)成立有限合伙基金,對接項(xiàng)目。如下圖:

 

 退出機(jī)制:

PPP產(chǎn)業(yè)投資基金退出方式與通常的產(chǎn)業(yè)投資基金大同小異,大體上也有三種:

1)項(xiàng)目清算:項(xiàng)目清算退出是指產(chǎn)業(yè)投資基金資金投入到PPP項(xiàng)目公司后,在項(xiàng)目投資公司完成項(xiàng)目任務(wù)(或階段性投資任務(wù)后)后,通過項(xiàng)目投資公司清算(或注冊資本減少)的方式,返還產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)當(dāng)獲取的股權(quán)收益,實(shí)現(xiàn)投資的退出。

2)股權(quán)回購/轉(zhuǎn)讓:股權(quán)回購/轉(zhuǎn)讓退出是指產(chǎn)業(yè)投資基金資金投入到PPP項(xiàng)目公司后,在項(xiàng)目投資公司完成項(xiàng)目任務(wù)(或階段性投資任務(wù)后)后,由政府、開發(fā)運(yùn)營公司進(jìn)行股權(quán)回購;或?qū)⒐蓹?quán)轉(zhuǎn)讓給政府、開發(fā)運(yùn)營公司或其它投資者。

3)資產(chǎn)證券化:資產(chǎn)證券化退出是指產(chǎn)業(yè)投資基金資金投入到PPP項(xiàng)目公司后,在項(xiàng)目運(yùn)營成熟后,通過將項(xiàng)目公司資產(chǎn)注入上市公司、發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品或海外發(fā)行房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)等資產(chǎn)證券化方式,獲得投資收益,實(shí)現(xiàn)投資的退出。 

PE+上市公司+政府引導(dǎo)基金

此種模式是從“PE+上市公司演變而來的,“PE+上市公司+政府引導(dǎo)基金也被稱作并購基金3.0版本,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),去年以來匆忙上馬的眾多上市公司產(chǎn)業(yè)并購基金,除了設(shè)立的一紙公告之外,半數(shù)左右的并購基金在一年內(nèi)幾乎沒有實(shí)質(zhì)上的進(jìn)展,進(jìn)展慢的原因除了機(jī)制問題外,最關(guān)鍵的因素在于PE和上市公司兩方的資源不夠,找不到項(xiàng)目,或者即使找到項(xiàng)目了,資金實(shí)力又明顯不足,近期上市公司產(chǎn)業(yè)并購基金正在努力通過機(jī)制的變通來盤活更多的資源“PE+上市公司+政府引導(dǎo)基金模式。

PE、上市公司、政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金三者捆綁合作可以發(fā)揮出各方的優(yōu)勢,一方面,大部分政府引導(dǎo)基金在選擇合作方時(shí),除了看重知名的PE機(jī)構(gòu)的基金管理能力以外,格外看重退出渠道,而上市公司在這一方面有天然的優(yōu)勢,通過捆綁上市公司和知名PE機(jī)構(gòu),政府引導(dǎo)基金解決退出渠道和持續(xù)經(jīng)營的問題,同時(shí)也是創(chuàng)新政府投資基金投資方式;另一方面,此模式可以通過發(fā)揮財(cái)政資金的的杠桿放大作用,再次放大資金規(guī)模,能夠PE和上市公司帶來豐沛的資源,解決項(xiàng)目缺乏和資金不足的難題。

此模式可以達(dá)成PE、上市公司政府引導(dǎo)基金三方共贏,實(shí)踐中也很受青睞,據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),目前通過PE+上市公司+政府引導(dǎo)基金”模式展開運(yùn)營的,已有恒泰艾普、洲明科技、華工科技、碩貝德等十多家上市公司。

在中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的今天,做大做強(qiáng)國有企業(yè),發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用已成為本屆政府的經(jīng)濟(jì)政策之一,而政府投資基金正是其有利的抓手,政府投資基金可充分利用政府的政策優(yōu)勢、資源優(yōu)勢吸引社會(huì)資本,讓社會(huì)資本的效率、速度發(fā)揮其作用。但吸引社會(huì)資本容易,而如何與社會(huì)資本無縫融合,發(fā)揮“混合資本”的整合優(yōu)勢,是諸多政府投資基金面臨的難題。